DELTA对冲策略在企业风险管理中的应用

可以利用策略增强期权与现货组合价值的稳定性

DELTA是衡量期权价格对标的价格变化的敏感度。标的价格上涨1时，期权价格变化DELTA。产业企业可以利用DELTA对冲策略，增强期权与现货组合价值的稳定性。期权与现货组合的DELTA表示产业企业面临的方向性风险。组合的DELTA绝对值越高，企业面临的风险越大；组合的DELTA趋于0，企业几乎不会受到方向性风险的影响。利用买权进行动态DELTA对冲的策略是多GAMMA的策略，策略的每次调整，都是在做低买高卖的交易，较为适合短期波动剧烈的行情。该策略每日都会损失期权时间价值，在行情平淡时，策略发生亏损的可能性较高。

近几年来，随着我国商品期权市场的快速发展，越来越多的产业企业利用期权进行风险管理。期权套期保值策略可分为等量对冲策略和Delta对冲策略。

等量对冲是一个比较简单的风险管理策略，即期权对应的现货数量与需要套保的现货数量按照1：1的比例进行对冲。等量对冲的缺陷是，在现货或标的期货价格发生变化时，期权与现货的组合价值的稳定性偏差。在企业对冲短期风险时，会面临期权产生的收益低于现货端的亏损的情况。

产业企业可以利用期权的敏感度进行精确化的风险管理，从而规避等量对冲的缺陷。Delta是衡量期权价格对标的价格变化的敏感度。标的价格上涨1时，期权价格变化Delta。产业企业可以利用Delta对冲策略，增强期权与现货组合价值的稳定性。期权与现货组合的Delta表示产业企业面临的方向性风险。组合的Delta绝对值越高，企业面临的风险越大；组合的Delta趋于0，企业几乎不会受到方向性风险的影响。

Delta对冲分为静态Delta对冲和动态Delta对冲。静态Delta对冲是指在建仓时，确定期权与现货的比例，使期权和现货的Delta之和等于0。但随着行情的变化，期权的Delta也会发生变化，使期权和现货的组合Delta不为0。此时需要不断地调整期权和现货的比例，使组合的Delta趋于0，这就是动态Delta对冲策略。

动态Delta对冲策略的调整方式有三种：固定时间调整、根据标的价格变化调整以及根据组合Delta阈值调整。

固定时间调整

产业企业需要在固定的时间点（比如每个交易日收盘前）计算期权的Delta值，并调整期权和现货的比例，使组合的Delta趋于0。

根据标的价格变化调整

当标的价格上涨或下跌超过一定幅度时，产业企业需要计算期权与现货组合的Delta值，并调整两者的比例，使组合的Delta再次趋于0。当标的价格小幅波动时，无需对组合进行调整。

根据组合Delta阈值调整

企业先计算出能承受的最大风险是多少，并根据最大风险设定组合Delta阈值。当组合Delta没有超过阈值时，无需调整；当组合Delta超过阈值时，调整期权与现货的比例，使组合的Delta值趋于0。

本文以铜期权为例，介绍逐日动态Delta对冲策略的具体操作方式。

2024年7月9日至8月6日，铜现货价格从79900元/吨下跌至71320元/吨，跌幅达10.74%，铜CU2409期货价格从80760元/吨下跌至70850元/吨，跌幅达12.27%。7月9日，某产业企业拥有50吨铜库存，担心铜价下跌，想要进行套期保值，买入CU2409P78000期权合约。如果企业采用等量对冲的方式，7月9日，企业买入10手看跌期权合约，并在8月6日进行平仓处理，此时，企业现货端亏损42.9万元，期权端盈利30.86万元；期权盈利无法完全弥补现货端的亏损。若此时企业采用逐日期权Delta对冲策略，可以实现期权端盈利47.679万元，高于现货端的亏损。

7月9日，企业持有的现货库存的Delta为10（1手期货，即5吨现货的Delta是1），看跌期权的Delta是-0.2549，买入39手看跌期权可以实现Delta对冲。7月10日，看跌期权的Delta是-0.3157，此时买入32手看跌期权可以实现Delta对冲。由于企业已经持有39手看跌期权买入持仓，此时企业需要平仓7手期权。以此类推，企业在每个交易日收盘前，可以计算需要买入的看跌期权数量，并不断调整仓位，达到动态Delta对冲效果。

案例中，动态Delta对冲策略中期权产生的收益高于现货的亏损，原因在于买入期权策略是多Gamma的策略，策略的每次调整，都是在做低买高卖的交易。当标的价格波动剧烈时，策略会产生比较可观的Gamma收益，从而使动态Delta对冲风险管理策略实现盈利。所以，动态Delta对冲策略，较为适合短期波动剧烈的行情。该策略同等量对冲相似，每日都会损失期权时间价值，在行情平淡时，策略发生亏损的可能性较高。

来源：期货日报  作者：周小舒