美国与德国国债期货期权合约对比

创建时间：2025-03-11 22:05

因市场流动性、价格波动等因素的影响而存在差异

本文主要介绍了海外国债期货期权市场的相关情况，并对美国与德国国债期货期权合约进行对比分析。从成交分布看，2024年美国和德国在中长期利率期权成交量上领先全球。在合约条款方面，两国均以对应期货合约为期权合约标的且单位对应。最小变动价位上，两国期权与标的期货不完全一致，这是考虑到价格波动的差异。合约月份方面，德国有近3个连续月及季月合约，长期国债期货期权还有周度到期合约；美国有3个序列月和3个季月合约。最后交易日与到期日方面，两国期权都早于标的期货交割月，且考虑到多种因素进行设置。两国国债期货期权均为美式期权。行权价格间距方面，美国近月合约大多设置得比德国小且更细致。

A全球主要国债期货期权成交情况

从海外交易所上市的场内国债期权产品来看，目前芝加哥商业交易所集团（CME）、欧交所（Eurex）、澳大利亚证券交易所（ASX）、日本交易所集团（JPX）、加拿大多伦多证交所集团（TMX）均上市了对标各国国债期货的期权产品。其中CME上市了2年期、5年期、10年期、30年期的美国国债期货期权，基本覆盖主要交易的国债期货品种，Eurex也上市了对标短期、中期、长期、超长期德国国债期货期权品种。也有交易所仅针对交易活跃的国债期货品种上市了对应的期权产品，例如JPX仅上市10年期日本国债期货期权，ASX上市了3年和10年期澳大利亚国债期货期权，TMX上市了2、5、10年期加拿大国债期货期权。

根据国际期货业协会（FIA）披露的口径，按照标的期限将利率期权主要分为以下几类：短期（<2年）、中期（2~10年）、长期（>10年）、STIRS以及其他利率期权产品。由于国债利率期权一般期限为2年以上品种，因此我们主要观察FIA披露的中期（2~10年）、长期（>10年）利率期权在全球的成交分布情况。从2024年的数据来看，中期（2~10年）利率期权成交量中美国利率期权占比95%，德国利率期权占比5%；长期（>10年）利率期权成交量中美国利率期权占比60%，德国利率期权占比39%。由此可见，在全球范围内，美国与德国中长期利率期权成交量显著领先。

B美国与德国国债期货期权合约分析

相对而言，目前美国国债期货期权和德国国债期货期权覆盖范围较为完备，包含了短、中、长、超长等关键期限。此外，和国债期货的全球成交分布类似，美欧的国债期货期权市场交易量也占据全球大部分份额，而欧交所上市的国债期货期权中，德国国债期货期权成交活跃，因此本文选取美国国债期货期权合约与德国国债期货期权合约条款进行对比，分析合约条款要点和设计思路。

合约标的

德国国债期货期权合约以对应期限的期货合约为标的，且1手期权合约对应1手期货合约。美国国债期货期权的合约单位同样是对应1手标的合约。

最小变动价位

观察德国和美国国债期货期权合约，可以发现，其最小变动价位的设置与标的期货合约均不完全一致。具体而言，从美国国债期货期权来看，10年期和5年期美国国债期货期权的最小变动价位与其标的期货一致，而30年期和2年期美国国债期货期权的最小变动价位分别是其标的期货的1/2和2倍。从德国国债期货期权来看，超长期、长期、短期德国国债期货期权的最小变动价位与其标的期货一致，而中期德国国债期货期权的最小变动价位是标的期货的1/2。期权和标的期货合约最小价格波动设置存在不完全一致的情况，可能主要是考虑到实际运行过程中期权和期货价格波动不同而做了差异化的设置。

合约月份

德国国债期货期权合约上市最近的3个连续月份合约，以及其后的季月合约。连续月份期权合约对标的是最近的季月期货合约。此外，与其他几个国债期权合约不同，长期德国国债期货期权上市有周度到期的期权合约，覆盖未来到期月的连续5个星期。

美国国债期货期权上市的合约包括3个序列月份合约和3个季月合约。类似地，美国国债期货期权连续月份期权合约对标的也是最近的季月期货合约，期权的季月合约标的是对应的季月期货合约。

最后交易日与到期日

德国国债期货期权月度合约的最后交易日原则上应为到期月第一个日历日之前的最后一个星期五，且两个日期之间至少应该间隔2个交易日，否则最后一个交易日应往前推一个星期五，而德国国债期货合约的最后交易日在到期月上旬附近。

类似地，美国国债期货期权最后交易日在合约月份前一个月倒数第二个营业日之前的星期五，而美国国债期货合约的最后交易日在合约到期月份月末附近（不同合约规定存在一定差异）。

国债期货期权合约的到期时间要早于标的国债期货的交割月份，或是考虑到了行权后投资者获得的期货仓位的处理问题，因此要在期货到期前提前行权，也是在期货进入交割前预留时间给投资者进行期货交易。同时或也是考虑到了国债期货主力合约的切换时点往往在到期月之前，因此期权到期时间设置在到期月前一个月下旬，可以有效地避免流动性冲击，确保行权后国债期货合约顺利开仓。从这个角度出发，国债期权的最后交易和到期时间应该综合考虑临近交割月期货流动性规律具体设置。

行权方式

德国国债期货期权仿真合约为美式期权，因此买方可以在非到期日提交行权申请。期权行权后将在多空双方同时以约定行权价产生对应的期货头寸。同样地，美国国债期货期权也是美式期权。

行权价格间距

德国国债期货期权合约中，不同期权合约的行权价格间距不同，其中超长期国债期货期权的行权价格间距为1点；长期国债期货期权的行权价格间距是0.5点；中期国债期货期权的行权价格间距是0.25点；短期国债期货期权的行权价格间距是0.1点。

美国国债期货期权的有关设置更为细致，对最近月合约和其他月份合约做了差别设置，30年期国债期货期权最近月合约行权价格间距为0.5点、其他月份合约行权价格间距为1点；10年期国债期货期权最近月合约行权价格间距是0.25点，其他月份合约行权价格间距为0.5点；5年期国债期货期权的行权价格间距是0.25点；2年期国债期货期权的行权价格间距是0.125点。总体而言，行权价格间距应当是综合考量了不同品种和到期期限合约的流动性、最小价格波动和报价范围需求设置，美国国债期货期权的行权价格间距在近月合约上大多比德国国债期货期权设置得要小。

行权价格范围

德国国债期货期权规定，每个看涨和看跌期权合约至少提供9个行权价，包含1个平值、4个实值和4个虚值行权价。结合德国国债期货期权的行权价格间距，可估算出行权价覆盖的价格范围，超长期德国国债期货期权行权价范围至少为平值上下4点；长期德国国债期货期权行权价范围至少为平值上下2点；中期德国国债期货期权行权价范围至少为平值上下1点；短期德国国债期货期权行权价范围至少为平值上下0.4点。

美国国债期货期权的行权价挂盘数量非常多。30年期美国国债期货期权，最近月合约会在平值期权行权价上下两侧分别推出40个行权价，其他月份合约在平值上下分别推出30个行权价；10年期美国国债期货期权，会按照行权价格间距在平值期权行权价上下两侧分别推出50个实值和50个虚值期权的行权价。5年期美国国债期货期权会在平值行权价上下分别推出24个连续行权价；2年期美国国债期货期权，也会在平值行权价上下分别推出20个连续行权价。那么结合行权价格间距，30年期美国国债期货期权最近月合约行权价格范围会覆盖平值行权价上下20点；10年期国债期权最近月合约覆盖平值行权价上下12.5点；5年期美国国债期货期权覆盖平值行权价上下6点；2年期美国国债期货期权覆盖平值行权价上下2.5点。

行权价数量和行权价格间距设计的目的一般是使得期权可以比较全面地覆盖标的期货日内波动，确保市场价格出现大幅波动时，投资者仍能够找到满足交易需求的平值、虚值、实值期权合约可供交易。综合而言，整体的行权价范围与标的期货价格水平以及波幅存在关联。在对美国和德国的国债期货期权进行观察时能够发现，标的期货的期限越长，其行权价覆盖范围也就越大。另外，或许是因为美国国债期货价格的波动幅度较大，所以美国国债期货期权的行权价覆盖范围也更大。