巧用PTA期权助力企业降本增效

卖出看涨期权、固定赔付累购、牛市价差策略各有优劣

今年上半年PTA期价维持5700~6100元/吨区间箱体震荡格局，供需矛盾不明显。在此背景下，针对不同企业的风险敞口及诉求特设计卖出看涨期权、固定赔付累购、牛市价差期权三种期权策略方案。

[卖出看涨期权策略]

卖出看涨期权，即卖方获得权利金，若买入看涨期权者执行合约，卖出方必须以特定的价格向期权买入方卖出一定数量的某种特定资产。卖出看涨期权适用于投资者预期标的物未来价格不涨，即下跌或小幅盘整的情景，其最大收益为收取的权利金。看好后市不涨，到期时价格不超过行权价格即能获得固定收益，需要缴纳保证金，胜率相对较高。

图为买入及卖出看涨期权收益与标的资产价格关系

在构建PTA期权组合策略之前，需对PTA基本面进行分析。今年1月份，受伊朗突发事件及OPEC承诺保持团结支撑，原油短线下行风险缓解。PX方面，在开工大幅下滑以及PTA提升负荷背景下，短期走势仍偏强。PTA方面，高加工差维持且聚酯降幅不大，供需矛盾不明显，短期维持震荡偏强格局。作为成本主导型品种，PTA绝对价格走势更多取决于成本端，目前价格维持在5750~6100元/吨之间震荡，中长期来看，成本端支撑犹存。

表为卖出看涨期权策略条款

卖出看涨期权是以一定的行权价卖出看涨期权，可以得到权利金收入。不难想到，卖出看涨期权的情况正好与买进看涨期权相反。在到期日，如果标的物价格低于行权价，则买方不会行权，卖方可获得全部权利金。如果标的物在执行价格与损益平衡点之间，由此获取一部分权利金收入。如果标的物价格大于损益平衡点，则卖方将面临标的物价格上涨的风险。

图为卖出看涨期权损益

企业应用期权进行套期保值是将期权交割作为原料储备的一种方式，本案例中主要使用期货进行常备库存增益，减少原料PTA库存贬值给企业造成的损失。针对卖出看涨期权的策略，方案实施期间PTA2401合约期价围绕5600~5800元/吨之间波动，期价波动尚可，客户获得70元/吨的补贴，增加库存收益。

表为卖出看涨期权到期损益情况

[固定赔付累购期权策略]

累计期权是复杂期权的一种，设置取消价和行权价，行权价通常比签约时的市价有折让，行权价可理解为现货企业愿意建立库存的采购价格。相比普通期权单一到期日，累计期权有一系列的观察日，每个观察日等同于一个采购时点，分散风险的同时更契合实际经营情况。

而固定赔付累购期权是累购期权的一种常见形式，固定赔付累购期权与普通线性累购产品的主要区别在于收益方式和产品定制。固定赔付累购期权通过引入每个观察日的固定赔付额，增加了产品的灵活性和吸引力，使投资者能够在不同市场条件下获得稳定的回报。同时，这种产品还可以根据现货企业的不同需求进行个性化产品定制，满足企业的多样化需求。

表为固定赔付累购期权条款

固定赔付累购适用于PTA贸易企业，使用累购在当前位置制订未来一段时间内的采购计划，提前锁定现货采购价。当PTA期价短期内进入区间震荡场景且看好后市期价，价格始终高于目标建仓价位时，使用累购能够实现折价建仓的效果，以低于市场价的建仓价格买进标的，增厚收益。相比普通期权，累购期权可以做到进场即有收益，并且权利金以零成本实现。

表为固定赔付累购期权策略具体情况

从现货企业的角度分析，在采用固定赔付型累购期权产品进行每日采购以平滑多头成本和增厚收益策略时，每个敲出观察日会出现三种损益情景。以下是对这三种情景的详细分析：

情景1：标的收盘价格高出定价区间上界（高于敲出价格）。

当标的期货价格高于敲出价格时，根据期权合约的规定，该日期权不会触发赔付，同时也不会产生新的采购义务（即不会以执行价格开仓多单）。现货企业在此情景下不会获得任何赔付，但也没有增加采购成本，当日无累计收益。此情景对现货企业的采购成本没有直接影响，但可能意味着市场价格上涨，现货企业需要重新评估其采购策略。

情景2：标的收盘后价格落在定价区间上下界之间（高于执行价格、低于敲出价格）。

当标的期货价格落在定价区间内时，根据期权合约，现货企业将获得一个固定的赔付额。这个赔付额可以视为现货企业降低采购成本的一种方式，因为它直接增加了企业的现金流。此情景对现货企业是有利的，因为它不仅降低了采购成本（通过固定赔付），还保持了灵活的采购策略（没有强制开仓多单）。

情景3：标的收盘价格跌破定价区间下界（低于执行价格）。

当标的期货价格低于执行价格时，根据期权合约，现货企业有义务以执行价格开仓一定数量的多单。这相当于现货企业在低价时进行了采购，但由于是杠杆交易，所以实际采购量可能大于原计划，当天需要累计以执行价格开仓杠杆倍数单位建仓数量的多单。此情景对现货企业的采购成本有直接影响。虽然企业在低价时进行了采购，但杠杆交易可能增加了采购量和潜在风险。如果市场价格继续下跌，现货企业可能会面临更大的亏损。然而，如果市场价格随后上涨，这种策略将帮助现货企业锁定低价采购优势。

图为固定累购期权每日观察损益

累购期权总收益是各个观察日收益的累加，逐日积累，实现行情在震荡区间连续增厚利润的作用。若敲出观察日较多，则可能无法累积足量标的资产。从现货企业的角度来看，固定赔付型累购期权产品提供了一种灵活且有效的采购策略。通过固定赔付型累购期权产品，将传统的批量采购优化为每日采购和根据市场价格变化调整采购量，现货企业可以平滑多头成本，同时增厚收益。企业应用期权进行套期保值是将期权交割作为原料储备的一种方式，主要使用期货进行风险规避，减少原料价格大幅上涨给企业造成的损失。然而，这种策略也伴随着一定的风险，特别是在市场价格低于执行价格时，现货企业需要谨慎管理其杠杆交易和采购量，以避免潜在的亏损。

图为任意交易日收盘固定累购期权损益效果模拟

根据固定赔付累购期权方案示例，结合观察日场内期权报价，每个观察日若是PTA期货收盘价≥5600元/吨，则现货企业每天可获得固定赔付140元/吨×100吨/天；若是PTA期货收盘价＜5600元/吨，则企业当日需以5600元/吨采购2倍量（即为200吨）的PTA现货，综合来看，方案整个观察日PTA2401合约收盘价格落于5600~5700区间范围内，现货企业预估可获得固定赔付42万元。

风险提示：累购期权总收益是各个观察日收益的累加，逐日积累，实现行情在震荡区间连续增厚利润的作用。但若敲出观察日较多，则可能无法累积足量标的资产。

[牛市价差期权策略]

牛市价差期权策略是一种在预期市场温和上涨时使用的期权交易策略，这种策略的特点是风险有限且初始成本较低。具体来说，牛市价差策略通常包括以下步骤：买低行权价认购期权+卖高行权价认购期权=牛市价差策略，即买入一个执行价格较低的看涨期权（长期期权K1），同时卖出一个执行价格较高的看涨期权（短期期权K2），且该期权具有相同的标的资产和到期日。卖出期权会获得期权费，这部分收入可以部分或全部抵消买入期权的成本。因买入和卖出的两个期权具有不同的执行价格，通常买入的期权执行价格较低，而卖出的期权执行价格较高。

图为牛市价差（买入K1看涨+卖出K2看涨）收益与标的资产价格关系

牛市价差期权策略主要适用于投资者预期市场将小幅上涨，但不希望承担太大风险的情况。通过对PTA供需分析可知，今年5月份原油累库节奏放缓，短线调整等待OPEC+会议指引。二季度PX调油需求提振及装置检修较多，PTA成本端支撑增强，且PTA检修较多及出口提振，供应压力缓解。综合来看，成本企稳反弹及供应缩量，二季度PTA驱动偏强。因此，建议企业构建牛市价差期权策略，买PTA09C5800卖PTA09C6000价差组合。

表为牛市价差策略-开仓

本案例中构建成本=权利金净支出，最大损失=权利金净支出，最大利润=两腿行权价差额-净权利金支出，盈亏平衡点=较低行权价+净权利金支出，具体构建成本=140-70.6=69.4,最大损失=140-70.6=69.4，最大利润=（6000-5800）-69.4=130.6，盈亏平衡点=5800+69.4=5869.4。这种策略的最大损失限制为支付的净期权费（买入期权的费用减去卖出期权收到的费用）。最大利润则是卖出期权的执行价格与买入期权的执行价格之差，再减去净期权费。由于卖出了较高执行价格的看涨期权，这种策略限制了潜在的利润，因为一旦市场价格超过卖出期权的执行价格，卖出的期权将被行使，从而限制了买入期权的进一步利润。

总的来说，牛市价差期权策略是一种适合预期市场小幅上涨且希望控制风险的策略。通过合理设置执行价格，投资者可以在保持较低成本的同时，获得有限但潜在的收益。由于卖出期权的权利金收入可以部分抵消买入期权的成本，牛市价差策略可以在市场小幅上涨或横盘时，通过时间价值的衰减来获利。需要注意：PTA期权最后交易日和到期日均为标的合约交割月份前月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日；行权方式为美式，即买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请。

来源：期货日报 作者：薛晴