期权嵌入贸易 助力供应链企业更好提供服务

随着近年来国内期权市场的持续发展，扮演着连通产业上下游角色的供应链企业运用期权的场景逐渐增多，能力也在逐步提升。厦门象屿股份有限公司（以下简称象屿股份）由象屿集团旗下所有供应链服务相关子公司重组而成，为客户提供从原辅材料与半成品的采购供应，直至产成品分拨配送间的全价值链流通管理，形成了农产品、能源化工、金属矿产、新能源等大宗商品供应链管理服务体系。作为一家供应链企业，象屿股份将期权嵌入风险管理和套期保值的场景，充分发挥期权优势助力企业风险控制与供应链服务。

　　为什么说期权是供应链企业的“好帮手”？期权在供应链日常贸易中的应用场景是最好的说明。象屿股份商品衍生品事业部期权业务部经理尹驰介绍了三类常见场景：

　　首先是用期权进行套期保值。例如在长约贸易中，公司需要在年初与供应商签订合约时就约定每月供货的价格基准。“公司与上游签订铝锭长约，每月2万吨，定价方式为当月26日至次月25日的现货算数平均价。以常规的套期保值方式，需要把头寸分散到每天来进行空头套保操作。”他说，同时，期货套保会遇到一些问题。在公司预期价格上涨，但担心价格下跌的情况下，如果价格最终上涨，期货套保会损失掉因部分价格上涨带来的利润。以期权补充期货进行套期保值，可以买入看跌期权代替期货空头解决这一问题。而如果公司认为价格已处于相对底部，则可以保持比较低的期货套保头寸，剩余头寸通过卖出看涨期权进行成本优化。若最终价格没有上涨，公司可以得到期权的权利金收入，若价格上涨也可以起到套期保值的效果。

　　其次是现货头寸置换。他举例，如公司与下游企业签订铜的远期交货协议，不仅担忧未来价格可能上涨，还面临过早备货会产生额外的持有成本，期权则可以发挥期现业务的桥梁作用。企业可以按产业需求节奏延迟采购现货，并买入看涨期权，在不影响现货业务节奏的情况下，用流动性更高的金融产品以最低的成本预防未来价格上涨的风险。而且买入看涨期权最大损失是权利金支出，也降低了风险管理的成本。

　　最后是期权的高阶对冲，例如公司向下游企业提供螺纹钢含权贸易服务，其中的期权风险可以运用场内期权进行对冲。

　　“公司自2017年4月开始使用期权，其中超过90%的期权使用场景是来优化套期保值的。”尹驰介绍。因此，他着重介绍了期权补充期货进行套期保值的应用。

　　他表示，企业进行风险管理，需要制定风险管理计划进行全生命周期的风险管理。以一家船厂为例，设计套期保值方案首先是要识别风险。船板钢价是影响船厂利润的主要来源，价格波动是最主要的风险，其相关性最高的是热卷期货，船厂据此确认套期保值相关的风险，并采用相应风险管理工具。其次是设定风险管理目标，例如以锁定最高投入成本为风险管理目标，买入看涨期权可以锁定最高成本。再次是期权嵌入套期保值的比例调整，可以对不同历史区间下的比例进行框架性设定，再嵌入价格观点对比例的影响，期权在其中可以起到提前表达观点的作用。最后是设置期权的风险指标，以定头寸、定量等方式明确比较难理解的期权风险指标。

　　除了套期保值外，象屿股份使用期权较多的场景是期权对冲。尹驰以一个下游低价采购的含权贸易实例进行了介绍。具体情况是，客户计划采购数量为5000吨/月的铝锭，价格为一定时间内约定价格的算术平均价，并约定一定比例的升贴水。但因客户有更低价拿货的需求，公司给了客户选择，可进行如下调整，可向客户让利35元/吨，同时公司最终交货数量可依计划数量上下浮动10%，价格依上述均价。对公司来说，这本质上是一个卖出亚式看跌期权的操作，裸露的风险需要通过上期所的场内铝期权进行风险的动态对冲。对客户来说，则在可以接受拿货数量浮动的情况下，能以更低的价格进行采购。

　　另外，尹驰还提到，场内、场外期权在供应链企业的应用场景中扮演了不同的角色：场外期权为供应链企业向产业提供了丰富和个性化的服务；场内期权作为场外衍生品的主要对冲工具，较好地实现企业风险转移。

　　由于衍生品的复杂性，他建议，参与企业应建立完善的衍生品风险管理体系，由专门部门负责，比如衍生品部门主要负责、现货部门间接参与。

　　总的来说，象屿股份作为一家供应链企业，期权灵活的特性使象屿股份可以做到精细化的风险对冲，为客户提供更加适配的供应链管理方案，从而在供应链业务中能够应对更加复杂的场景。

来源：期货日报 作者：崔蕾