巧用PTA期权助力企业降本增效

创建时间：2024-03-10 22:05

个性化定制多策略组合

期是指时间，权代表权利。期权，是一种选择权，是一种能在未来某特定时间拥有以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。其是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具，给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利，但不负有买进或卖出的义务。

[期权价格的影响因素分析]

接下来以PTA期权为例进行介绍：

期权价格是期权买方购买期权时向期权卖方支付的费用，即期权合约的权利金。期权价格是期权价值的体现。而期权价值=内在价值+时间价值，内在价值是指立即行权期权买方的实际获利，时间价值是指期权距离到期日所剩余的价值，期权的到期日越长，那么期权的时间价值也就越大。

期权的买方只需交权利金，不需要交保证金。期权的卖方收取权利金，需要交保证金。以PTA为例，就是期权价格×交易单位。PTA合约5月份5800认购当前价格是100，买入一张权利金为100×5（PTA单位5吨/手）=500元。

期权价格的影响因素主要有PTA期货价格、PTA期权行权价格、PTA期货价格的波动率、期权到期时间、无风险利率等，其中标的价格、波动率和期权到期时间三个因素的影响较大。波动率是投资者交易期权参考的重要指标，因而有些人也把期权交易称为“波动率交易”。想要投资交易期权，需要掌握如何使用波动率，接下来将重点介绍波动率对期权价格的影响。

在标准的定义中，波动率就是指标的价格的波动程度。期权的波动率交易中，涉及的三个主要的希腊字母包括Delta、Vega、Theta。

Delta用来衡量标的资产价格变化对期权价值的影响程度。假如Delta为0.5，则意味着期货价格上涨1元，则对应的期权价格上涨0.5元。Vega用来衡量标的资产波动率的变化对期权价格的影响程度。如果PTA期权的Vega为8，若价格波动率上升（下降）1%，期权的价值将上升（下降）8%。若期货价格波动率为10%，期权理论价值为100元。当波动率上升为12%，期权理论价值为116元。Theta是期权价格对时间价值流逝的敏感性，期权卖方赚取的利润很大一部分是时间价值，时间价值在临近到期时衰退得特别快，即theta会比较大。

[期权种类及操作建议介绍]

按照期权的类型可以分为看涨和看跌期权。看涨期权的买方有权利在未来以协定价格向期权的卖方买入一定数量资产。看跌期权的买方有权利在未来以协定价格向期权的卖方卖出一定数量资产。

按照行权价与标的价格的关系，可分为虚值、实值和平值期权。

按照行权时间可以分为欧式期权及美式期权。欧式期权是指期权买方在期权合约规定的到期日方可行使权利，在合约到期日之前不能行使权利，期权到期之后合约自动作废。美式期权是指期权买方在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利，卖方则时刻面临着履约的风险。

买入看涨期权策略，即买方向卖方支付一定数量的权利金，获得在未来某时间以行权价格购买标的物的权利。标的物价格上涨，期权买方可以行权或平仓，获得价格上涨的收益。买入看涨期权主要适用于投资者预期标的物未来价格上涨且涨幅较大的情景，其最大的损失为支付的权利金。买入看涨期权而不买入标的物，是为了避免因价格下跌而扩大损失。同时，用较少的资金获得价格上涨时更大的收益。

卖出看涨期权策略，即卖方获得权利金，若买入看涨期权者执行合约，卖出方必须以特定的价格向期权买入方卖出一定数量的某种特定资产。卖出看涨期权适用于投资者预期标的物未来价格不涨，即下跌或小幅盘整的情景，其最大收益为收取的权利金。看好后市不涨，到期时价格不超过行权价格即能获得固定收益，需要缴纳保证金，胜率相对较高。

图为买入及卖出看涨期权收益与标的资产价格关系

买入看跌期权策略，即为期权买方支付资金，购买在约定时间内按照约定价格卖出标的资产的权利。买入看跌期权是指期权的买方有权在约定时间以约定价格将一定数量的标的资产卖给期权的卖方，买方享有卖出选择权。买入看跌期权适用于投资者预期标的物未来价格下跌，且幅度较大的场景，其最大损失为支付的权利金。

卖出看跌期权策略，即为卖方有义务在约定时间内以约定价格从买方手中买进一定数量的标的资产，卖方收取期权费，有义务无权利。卖出看跌期权适用于投资者预期标的物未来价格不跌，即上涨或小幅盘整的场景，其最大收益为收取的权利金。

图为买入及卖出看跌期权收益与标的资产价格关系

振荡策略（卖出K看涨+卖出K看跌期权）的基本原理，即卖出跨式期权由卖出一手平值看涨期权和一手平值看跌期权组成。该策略适用于当投资者预期市场价格在到期前不会剧烈涨跌时，可以卖出跨式期权，从价格波动不大的市场中获利。其中K代表行权价（下同）。

图为卖出跨式（卖出K看涨+卖出K看跌期权）收益与标的资产价格关系

图为卖出跨式（卖出K2看涨+卖出K1看跌）收益与标的资产价格关系

振荡策略（卖出K2看涨+卖出K1看跌）的基本原理，即卖出宽跨式期权由卖出一手虚值的看涨期权（高行权价）和一手虚值的看跌期权（低行权价）组成。宽跨式期权合约都是虚值期权，卖方收取的权利金比跨式期权少。该策略适用于投资者预期市场到期前一段时间不会剧烈波动，只是进行一些再付的价格调整，可以使用卖出宽跨式期权获取权利金收入。

突破策略（买入K看涨+买入K看跌）的基本原理，即买入跨式期权由买入一手平值看涨期权和一手平值看跌期权组成。该策略适用于当投资者预期将会出现大幅波动，但不确定波动的方向，可以使用买入跨式期权，从价格突破性波动中获利。

图为买入宽跨式（买入K看涨+买入K看跌）收益与标的资产价格关系

突破期权（买入K2看涨+买入K1看跌）的基本原理，即买入宽跨式期权由买入一手虚值的看涨期权（高行权价）和一手虚值的看跌期权（低行权价）组成。宽跨式期权合约都是虚值期权，买方支付的权利金比跨式期权少。如果投资者预期市场将会出现大幅剧烈波动，但不确定波动的方向，可以使用买入宽跨式期权策略。

图为买入宽跨式（买入K2看涨+买入K1看跌）收益与标的资产价格关系

[从基本面看组合方式选择]

在构建PTA期权组合策略之前，需先对PTA基本面进行分析。近期PTA期价一直在5750—6100元/吨之间振荡，PTA受成本端PX供应过剩提振不足、新装置投产预期短线走弱，但中长期来看，PTA仍有成本端支撑上行驱动。

成本端原油及PX 方面，地缘扰动仍存及供应端OPEC+继续控制产出，需求端汽油需求将季节性回升，短线仍维持高位振荡。PX方面，国内及亚洲开工均稳定在近年来的高位，国内平均负荷接近82%，亚洲则达到76%。但PTA开工未有明显跟进，使得PX自10月开始累库超过75万吨。在PX持续累库压力下，供应商出货压力较大，促使PX价格进一步走弱。3月PX装置检修有限，但进入4月亚洲PX装置检修增多，开工率有望下降至70%附近。后市来看，在调油利好兑现及装置检修开启之后，PX期价有望企稳反弹。

从PTA供需情况来看，上周PTA装置负荷小幅上升，福海创450万吨装置负荷提升至七成偏上，其他个别装置负荷小幅调整，目前PTA装置负荷调整至84.1%（+1.5%）。新增产能投产方面，台化150万吨PTA新装置将于3月底投产，仪征化纤300万吨PTA新产能也将于3月底投产其中的150万吨，待运行稳定后投产另外的150万吨。PTA面临开工回升及新增产能投放供应压力增加。聚酯检修装置仍在开启恢复过程中，同时也有个别装置检修。截至3月7日，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在88.7%附近，3月中下旬聚酯负荷将回到90%左右。

从终端来看，江浙终端开工恢复至高位，截至3月7日，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在91%（+18%）、80%（+17%）、82%(+10%)。展望后市，近期PTA加工费尚可，留意PTA部分装置公布后期检修计划执行情况。节后聚酯工厂库存较节前明显抬升，聚酯工厂面临库存压力相对较大，累库格局下，短期PTA流动性预计仍偏宽松。综合来看，短期PTA受成本端PX供应过剩提振不足、新装置投产预期走弱。但中长期来看，PTA仍有成本端支撑及下游开工回升上行驱动。

通过对PTA期价分析之后可以得出，PTA面临短空长多的供需格局，短期合理价格区间为5600—6100元/吨，短期下跌主要跟随成本端回调，随着检修落地、供需改善，后期价格有望走高。针对不同企业的风险敞口特设计如下期权策略方案：

一是套保策略—领式期权。领口期权是指企业拥有现货或期货多头的基础上，卖出看涨期权，买入看跌期权，该策略适用于企业手中已有PTA现货或期货多头头寸，需要进行保值，在有一定利润后愿意卖出，同时因为企业风控要求，需要规避下方风险。

如某PTA现货企业拥有PTA1000吨，企业希望能以6000元/吨的价格卖掉，同时希望能够规避库存跌破5600元/吨的风险。此时企业可卖出TA405-C-6000看涨期权，同时买入TA405-P-5600。结合3月8日场内期权报价，买入一份TA405看跌期权，标的价格5808元/吨,执行价格5600元/吨，期限32天，付出权利金25.5元/吨；卖出TA405看涨期权，执行价格6000元/吨，期限32天,收获权利金35.5元/吨，期初可收取权利金10元/吨，构建组合期权权益为正的期权策略。

风险提示：该策略可以锁定风险，但最大收益有限，适用于对未来上涨幅度预期较为保守的情形。同时，若标的价格大幅下跌，策略存在亏损。

图为构建的领式期权收益与标的资产价格关系

二是奇异期权—回归累购。累计期权是复杂期权的一种，设置取消价和行权价，行权价通常比签约时的市价有折让，行权价可理解为现货企业愿意建立库存的采购价格。相比于普通期权单一到期日，累计期权有一系列的观察日，每个观察日等同于一个采购时点，分散风险的同时更契合实际经营情况。累购适用于PTA贸易企业，使用累购在当前位置制定未来一段时间内的采购计划，提前锁定现货采购价。当PTA期价短期内进入区间振荡的场景且看好后市期价，价格始终高于目标建仓价位时，使用累购能够实现折价建仓的效果，以低于市价的建仓价格买进标的，增厚收益。相较普通期权，累购期权可以做到进场即有收益，并且权利金以0成本实现。

结合3月8日场内期权报价，2024年3月8日起，32个交易日内，每日现货采购量为100吨，每个观察日，若是6100元/吨≥PTA期货收盘价≥5808元/吨，则风险管理公司当日向企业补贴收盘价超出5808元/吨的部分；若是PTA期货收盘价≤5650元/吨，则企业当日需以5650元/吨采购2倍量（即为200吨）的PTA现货；若是PTA 期价＞ 6100元/吨，则当日不执行采购。