股指期货,期权与日常投资理财息息相关

股指期货即股票价格指数期货，是以股票价格指数为标的的标准化合约，交易股指期货，也就是买卖股票价格指数的标准化期货合约。股指期货的标的资产股票价格指数是用来反映股票市场中各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标，它由证券交易所或金融服务机构编制，用来表明股票市场价格变动的供参考的数据。目前我国期货市场上市交易的股指期货有四个品种，分别是沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货和中证1000股指期货。

股指期货、期权在金融体系建设中至关重要

2022年4月20日，全国人大颁布施行期货与衍生品法，在第四条明确提出，“国家支持期货市场健康发展，发挥发现价格、管理风险、配置资源的功能”，这是我国首次以法律形式，诠释并定义了期货市场“发现价格、管理风险、配置资源”的社会作用。

股指期货通过期货市场中众多投资者公开高效的竞价交易，形成反映远期股票价格指数真实价值的价格，能够更快揭示市场实时信息，反映信息“内容全”，促进价格发现，有利于降低极端情绪对现货市场的片面影响。

股指期货在管理风险方面的作用至关重要，例如公募基金、保险、企业年金类等机构投资者广泛参与注册制新股认购，积极使用股指期货及期权对底仓持股进行套期保值，在市场下跌环境中也能取得较为稳定的收益。经历12年的发展，金融期货、期权已经成为券商自营、资管、公募、私募、信托、QFII和RQFII、保险资金、养老金等专业机构投资者进行套期保值与风险管理的重要工具，在居民财富管理中起到不可或缺的作用。

股指期权在金融体系建设中至关重要。首先，股指期权为市场提供重要的金融“保险”工具，方便投资者进行更为灵活和精细的风险管理；其次，股指期权能够有效度量和管理市场风险，为宏观部门决策提供可靠的参考指标；最后，股指期权能够提供更灵活的金融产品基础性构件，有利于推动金融机构创新，更好地发挥金融衍生品市场服务实体经济的作用。

股指期权能够大幅提高资本和金融市场的效能，使资本市场和金融市场更加完整和完善。比如1997年东南亚金融危机后，韩国推出KOSPI200股指期权产品，重振韩国金融市场，获得了极大成功。KOSPI200股指期权一度占全球股指期权产品交易量的近70%。学术界对韩国股指期权产品的研究表明，股指期权对促进一国金融市场体量发展、提振金融市场活力具有正面作用。

当然，股指期权功能发挥的程度，也取决于投资者的参与程度和运用程度。随着我国金融市场环境和投资者对风险管理认知的逐步成熟，通过股指期权交易可以降低投资者对冲风险的资金门槛，便于更多投资者进行风险管理，还可以进一步促进我国证券市场有效性，平稳市场波动，完善资本市场运作。

机构利用金融衍生品为居民提供理财产品

随着我国金融衍生品基础制度建设的不断完善和品种的不断丰富，机构投资者除了可以利用包括股指期货在内的金融衍生品对冲风险、增强收益来源，还可以依托衍生工具开发策略多样的产品，并为投资者提供类型丰富的理财产品。

例如投资者购买了一组估值合理且成长预期较好的股票，但这个组合资产会随着股票价格指数而波动，那么投资者可以卖出股指期货，对冲这组股票组合中的系统性风险，对冲后的组合投资收益即这组股票中大于股票价格指数的超额收益，这个投资策略在证券投资中也称为阿尔法策略。这个投资策略是最常见的利用股指期货进行组合投资的策略，因为使用股指期货对冲了系统性风险，相比单边持有股票投资组合进行投资要安全得多。因此，不同的金融机构能够据此策略创设出很多适合不同风险偏好的投资产品或理财产品。

目前股指期货、期权已经成为公募基金、养老保险、券商自营等机构风险管理、仓位管理的重要工具，公募基金、保险机构、养老金、银行理财子公司等诸多财富管理机构也纷纷建立了衍生品与量化投资部门，这些机构利用金融衍生品开发出策略丰富的产品，为居民提供不同类型的理财产品。比如很多公募基金使用股指期货进行套期保值和风险管理，涉及的产品包括量化投资组合、打新组合底仓对冲等。一些年金基金投管人逐步开始在组合中利用股指期货对冲股票市场的波动风险。商业银行发行的理财产品中的权益类产品，大部分配置85%—95%的长期优质且估值合理的上市公司股票，另外增加5%—15%的股指期货、期权进行对冲。相比公募基金、保险公司等机构偏中长期投资、交易策略低频量化，私募基金参与方式更加灵活，利用股指期货和股指期权衍生出的投资策略和产品更加丰富。所以，股指期货、期权与老百姓日常投资理财息息相关，此言不虚。

市场需要严格落实投资者适当性政策

2010年中国第一只金融期货合约——沪深300股指期货在中金所上市交易，可谓万众瞩目。因为在全球衍生品市场中，金融期货无论是成交量还是成交额，都是衍生品市场中份额最大的品种，最重要的是股指期货上市交易，显示我们建设有中国特色的期货市场进入了崭新时代，中国金融市场的建设进入了新时代。十多年来，股指期货丰富了证券投资者的策略和工具，吸引了大批投资者进入证券市场，增加了证券市场的流动性。股指期货有利于避险和套利交易，有利于开展组合投资和丰富投资策略，这不但符合我国证券市场管理层大力发展机构投资者的政策目标，而且为促进金融市场稳定运行和市场化运行，起到了不可替代的作用。

当然，因为我国金融市场的发展相比发达国家还存在一定的差距，金融市场风险管理理念虽已深入人心，但风险管理技术还需要进一步提高。2008年金融危机时期，在当年的香港金融市场，曾经出现一种挂钩股票或外汇的金融产品，由私人银行向高端公户发行销售，这个产品在西方金融市场被称为Accumulator，其实它的全称应当是Knock Out Discount Accumulator，简称KODA，香港市场当时称其为“累股权证”，国内学术界后来将它翻译为“累计期权”。从金融工程学的角度解构这个产品，它是由两份份额不相等、但具有相同执行价和障碍价的障碍期权构成的。投资者购买该产品，应是这个期权组合的多头，但解构产品后清楚显示，作为期权组合的多头，当恒生股指上涨，也就是投资者出现盈利时，产品设置有障碍价，遇到障碍价该产品自动终止。因此，相对而言，投资者收益是“有限”的。但当恒生股指下跌，也就是投资者出现亏损时，在下方是没有障碍的。而且，由于内嵌的看跌期权空头是N份，其亏损将成倍放大，风险无限。这意味着这个产品颠覆了普通投资者对期权风险收益特征的常规认知。

当前，我国金融期货尤其是股指期货市场发展很快，我们在实际工作中，也接触到一些使用较为复杂的金融工程技术创设出的金融产品。金融创新，具体主要体现在应用环节，我们要肯定包括股指期货在内的金融期货市场在经济活动和国民经济发展中的积极作用，也要注意到飞速发展的金融产品创新与投资者普遍认知相对落后之间的矛盾。解决这一问题的关键在于严格落实投资者适当性政策，依据“将适当的产品提供给适当的投资者”的原则，切实保障投资者的合法权益，促进股指期货、期权市场功能的正常发挥，实现市场的平稳运行和健康发展。

来源：期货日报 作者：陈建威