股票期权静候机构化提速 2022年市场盘点与展望

2022年A股场内期权迎跨越式发展：政策法规上，《期货与衍生品法》颁布实施，《股票期权交易管理办法》开启征求意见；品种上，中证1000、中证500、创业板指、深100等相关期权陆续上市。2022年A股场内期权成交面值创新高达3214亿元，新品种中沪市500ETF期权和创业板ETF期权流动性提升较快。隐含波动率多次起伏，期权对冲成本总体较低，高波动环境下期权组合策略价值凸显。展望未来，股票期权或将从试点迈入常态，期现市场与场内场外市场共同构建完整投资生态，同时市场参与者有望进一步丰富，机构化程度有望提速。

　　市场发展：股票期权或将从试点迈入常态。

　　1）2022年期权品种大扩容，中证1000股指期权、500ETF期权、创业板ETF期权、深100ETF期权、上证50股指期权陆续上市，已实现对A股大中小盘、创业板、创新蓝筹的覆盖。

　　2）2022年4月《中华人民共和国期货和衍生品法》表决通过，场内外衍生品市场迎来法制化发展新起点。

　　3）2022年12月广州期货交易所首个品种工业硅期货和期权上市，定位绿色发展。

　　4）2022年12月证监会对《股票期权交易试点管理办法》进行修订，形成《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》，此次修订明确了股票期权合约品种注册制。沪深交易所同步启动股票期权交易相关配套规则的修订工作。

　　5）2022年沪市期权投资者账户数新增4.87万户至59.14万户，增速较往年放缓；期权策略私募产品备案数新增77只，与2021年基本持平。

　　成交与持仓：成交创新高，新品种热度提升。

　　受益于新期权品种的上市，2022年A股场内期权日均成交面值达到3214亿元、日均持仓面值达到3541亿元，相较2021年分别增长了20％和13％。以A股场内期权日均成交面值除以A股日均成交额作为期现成交比，2022年期现成交比持续增长，四个季度分别达到25％、26％、29％、35％。新品种中，沪市500ETF期权流动性提升较快，2022年四季度其日均成交面值为380亿元。深交所上市期权品种中最活跃的是创业板ETF期权，2022年四季度其日均成交面值为167亿元。新期权品种上市对老品种的流动性存在一定分流影响。

　　隐含波动率：2022年内多次起伏，波动幅度较2021年明显加大。

　　2022年IV曾出现多次“小尖型”上升，与市场行情高度同步，3月和4月IV达到30％左右，为年内最高点。年末IV已处于历史较低水平，中证1000、中证500、创业板期权隐波所处的分位数低于300ETF期权。全年认购skew和认沽skew反映的市场情绪多次反转，年末相对温和。整体对冲环境良好，下半年对冲成本低于上半年，创业板ETF期权呈升水特征。

　　期权策略：波动环境中凸显组合策略价值。

　　2022年以来A股市场波动较大，宽基指数与权益类公募基金出现不同幅度的回撤，以备兑、对冲、衣领、buffer为代表的期权组合策略表现优异，相较标的ETF而言可有效控制回撤，年度跌幅更小。2022年期权组合策略与标的资产的相对强弱具有较强轮动性，投资的关键在于把握拐点。期权组合策略具备长期配置价值，不同于期货对冲，期权组合策略可保留部分beta敞口，也可从波动率角度获益，以buffer为代表的期权组合策略在长期来看表现优异。

　　股票期权市场展望：

　　1）《股票期权交易管理办法》和交易所相关配套规则有望发布。

　　2）期权策略具备长期配置价值，长线资金参与期权市场可有效丰富市场投资者结构。

　　3）期现市场与场内场外市场共同构建了完整的投资工具生态，场内期权的上市对完善生态具有重要意义。

　　4）期权市场参与者亟需丰富，静候参与者总量扩张与机构化提速。

　　风险因素：

　　1）衍生品政策超预期变动风险；2）模型失效风险；3）历史业绩不代表未来表现。

来源：中信证券