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境内商品期权市场三季度以来交易状况回顾与展望

创建时间:2022-11-06 22:05
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对期权投资者而言,期权交易其实就是在交易标的资产在未来一段时间的波动。波动率一般分为历史波动率、实际波动率、预期波动率和隐含波动率。隐含波动率(下称隐波)表示期权价格所体现的对于未来波动率的预期,预期越好则隐波的值越大。本文基于隐波的走势及历史波动率的季节性规律,对境内商品期权品种三季度以来的表现分别进行回顾及展望。


商品期权成交、持仓情况回顾


2022年,境内期权市场蓬勃发展,主要表现在两个方面:一是期货交易所轮流上新期权品种。截至三季度末,全市场共有25个商品期权,市场规模再上新台阶。二是商品期权活跃度继续提升,累计成交量、持仓量、成交额同比、环比均增幅明显。数据显示,截至10月底境内商品期权成交量为2.95亿手,较去年同期1.45亿手增幅达103.74%,环比增加10.74%;持仓量为5.43亿手,较去年同期3.91亿手增幅达38.86%,环比增加9.77%;成交额达3067亿元,较去年同期1742亿元增幅达76.07%,环比增加7.46%。


10月,商品期权成交量排名前5位分别为PTA、甲醇、豆粕、铁矿石、棕榈油。商品期权累计持仓量排名前5位分别为豆粕、玉米、铁矿石、PTA、白糖。商品期权月度持仓量排名前5位分别为豆粕、铁矿石、玉米、棉花、PTA。商品期权累计成交额排名前5位分别为原油、铁矿石、豆粕、棕榈油、沪铜。月度内成交额排名前5位分别为铁矿石、原油、沪铜、豆粕、棉花。


整体来看,商品期权在成交量、持仓量、成交额三个指标上,累计和月度排名前5的品种较为固定,甲醇期权、棉花期权、铁矿石期权月度表现活跃。


10月,新上市的豆油期权和花生期权成交量月度环比增幅明显,豆油期权成交量月度增幅为93.01%;花生期权月度增幅为46.34%,显示期权新品种发展较好。持仓量上,新上市期权品种豆油期权、花生期权持仓量月度增幅超50%。


化工品种中PVC持仓量增幅最明显,增加幅度为68.51%。成交额上,商品期权仅有3个品种月度环比为正值,且豆一期权成交额环比增加12.46%,但豆二期权、沪铝期权、菜籽油期权等成交额月度环比减少约一半。


整体看,10月商品期权呈现缩量减仓状态,成交额减少明显。但今年新上市的期权品种,在交易所扶持、行情配合下,持仓量、成交量增加明显,新品种正在健康发展。


期权品种波动率走势分析


板块波动率分化


目前商品期权数量较多,从品种属性考虑,可以将商品期权分为5个板块,分别为农产品、软商品、黑色、金属、化工板块。


10月,化工板块中原油期权为月度内全市场波动率最高的商品期权,波动率月度均值为34.44%,月度下降9.57%;PTA期权波动率月度均值为29.7%,月度下降3.6%;LPG期权波动率月度均值为27.92%,月度下降7.10%;甲醇期权、聚烯烃期权波动率略微下降。


农产品板块中棕榈油期权波动率月度均值为33.29%,月度下降2.17%;其他品种如豆粕期权、菜粕期权、花生期权波动率重心略微提高。


有色金属板块品种波动率月度均值重心下移。软商品板块中,棉花期权波动率月度环比减少4.88%至25.24%。


板块波动率特点


自三季度开始,商品期权板块隐波走势较为一致,三季度在欧美通胀压力加大和地缘政治风险升温的背景下,大宗商品金融属性凸显。10月,商品期权呈现降波状态,仅有3个农产品期权隐波重心略微上移。


农产品板块隐波在三季度呈现先扬后抑走势,并且在9月中旬开始新一轮升波行情,又于国庆节后隐波下行,目前在低位运行。纵观自三季度以来的两次升波过程,板块期权品种隐波振幅均较上半年收窄,呈现同涨同跌的态势。美国农业部(USDA)在6月底发布了种植面积报告和库存报告,开启了农产品新年度供给炒作题材。7月,棕榈油期权隐波上冲至52.47%后回落,9月底,连续两个交易日在40.08%附近运行,但国庆节后又再次重回降波格局,目前呈现低位振荡。菜粕和豆粕呈现同步升波并回落的态势,菜粕在三季度隐波最高至36.13%,高于豆粕季度最高值32.9%,目前菜粕隐波重心高于豆粕期权。玉米较其他品种隐波波动区间较小,三季度玉米期权隐波较上半年振荡幅度加大,在季度内隐波创最高值18.4%。


新上市的5个期权品种在9月中旬也出现升波态势,其中豆二升波较为明显,最高值至35.72%,是当前上市的农产品板块中隐波仅低于棕榈油的品种,目前又重回弱势状态。花生期权由于东北产区雨雪天气、河南花生减产,上市量少,而油厂提前收购等炒作因素,隐波在9月末低位反弹。



图为软商品板块隐含波动率走势(单位:%)


软商品板块两个品种隐波走势截然不同,棉花期权在三季度出现快速升波又急速下降的走势,并且在9月再次升波,三季度隐波再次达到创阶段性高值56.65%,随后在10月降波后,隐波继续抬头。同板块白糖期价处于振荡行情,隐波也处于低位态势,未出现明显升波。


能化板块在年内已有三轮升波又下行走势,隐波振荡区间收窄。首先是一季度中旬开始,受俄乌冲突冲击,原油隐波跳涨至106.56%。其次在三季度初,受美联储加息预期增强影响,原油期权隐波最高上涨至65.93%。最后在三季度末,市场对美联储后续持续加息的预期有所缓和,但俄乌局势再度恶化,地缘政治因素支撑原油走势,叠加欧洲冬季能源危机和OPEC供应炒作,原油期权引领能化板块走出升波趋势,隐波走高至59.16%。能化板块其他品种走势跟随原油走势,但交投情绪不及原油期权,目前整体处于低位运行状态。


有色板块中沪铜期权、沪锌期权和沪铝期权隐波走势与沪金期权分化,隐波最高值尽管不及一季度,但板块整体升波频繁。在美联储加息预期下美元走势强劲,沪金走势承压,隐波呈现低位振荡走势;市场担忧大宗商品沪铜、沪锌、沪铝需求减弱,对应期权品种呈升波态势,三季度初沪铜期权、沪锌期权和沪铝期权隐波最高值分别为42.89%、41.01%和31.17%,沪铜期权较沪锌期权走势升波较为明显。国庆前沪铜期权、沪锌、沪铝期权隐波又再次上行,目前沪锌期权引领沪铜期权和沪铝期权开始新一轮上涨走势。


黑色板块中有铁矿石期权下半年振荡区间扩大,创年内新高和新低,其中隐波最高值为67.97%,最小值为29.73%。铁矿石受美联储政策影响较小,三季度供应端海外几大钢厂发运正常,进口矿供应通畅;需求端,国内钢厂生产环节需求下滑预期增强,铁矿石期权隐波升高,期价走跌。随后铁矿石呈现区间振荡行情,期权隐波一路下行。最终当铁矿石期价接近振荡下界时,隐波扭头上行。


四季度期权品种波动率预测


隐波可以理解为市场对未来实际波动率的预期值,投资者认为未来行情有较大不确定性或是会有意外波动时,就会更积极地买入期权避险,从而抬高期权价格,表现在市场上,就是隐含波动率的不断上升,反之则下跌。历史波动率是指标的在过去一段时间内所表现出的波动率,它是标的价格过去一段时间的历史数据的反映。


步入四季度,农产品板块有紧张的库存强现实和宏观面加息博弈,波动率下跌空间有限,但不排除后面仍有上涨的动力。玉米期货走势呈现季节性行情,玉米新粮上市等因素仍将会扰动市场,预期玉米期权波动率仍有动力继续走高。当前原油波动率显示,历史波动率最高,其次是隐含波动率,实际波动率最低。后期历史波动率升高后,隐含波动率和实际波动率可能存在升高的可能性,建议关注升波行情。


有色金属中沪铝期权、沪锌期权、沪铜期权可以持续关注,一方面LME的有色金属库存已降至1997年以来的最低水平,另外,因俄乌冲突等因素,LME或继续对俄金属制裁,在低库存下或放大地缘危机对金属价格的影响。


黑色板块中铁矿石期权波动率或难有三季度的辉煌,尽管隐波触底后有上升的状态,但由于铁矿石期价或处于区间振荡,期权隐波大概率在低位运行。


来源:期货日报 作者:李红霞


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