2020年12月23日

隐含波动率中枢下移 IF缓步走升

2020年12月23日

从2020年7月15日至今的5个月以来,上证50和沪深300振荡上行,在隐含波动率下降的过程当中创新高。伴随着我国供给侧改革的不断深化,我国各个行业的市场集中度在提升,龙头效应显著增强,而龙头股在上证50、沪深300和创业50的权重较高,龙头股的上涨和不断创新高带动指数的上涨。我们认为未来1个月沪深300指数大概率在振荡中小幅上涨到5100点,并且伴随着隐含波动率的下降。因此,建议构建牛市价差组合和卖出看跌期权策略。


  龙头股带动指数缓步上涨


  随着中国经济从高速增长向高质量发展转变,产业升级、消费升级和科技创新驱动经济增长,各行业产业集中度大幅提升,龙头企业利润也稳步增长,这些优质企业都集中在上证50、沪深300等核心指数中。全球货币流动性泛滥和美国、日本、韩国等股市不断创新高的背景下,沪深300的市盈率不到15倍,远低于标普500的30倍。这对于全球投资者来说非常具有吸引力。但这轮指数上涨主要是龙头股驱动上涨,二八分化较为严重,核心指数呈现缓步上行。


  从近期行情看,每次的指数回调,沪深300指数看跌期权的隐含波动率均没有上涨,周二沪深300指数下跌1.63%,平值看跌期权隐含波动率仍维持在17%左右,说明市场没有出现恐慌情绪,每次的下跌只是回调而已。周三沪深300指数上涨,看涨期权的隐含波动率略微上涨,说明场外资金等着买进入场。


  隐含波动率和历史波动率仍有下行空间


  从波动率角度看,隐含波动率和历史波动率处于中位数附近,且沪深300指数平值期权的隐含波动率仍高于历史波动率2—3个点。在缓步上行慢牛格局下,我们认为隐含波动率和历史波动率仍有下降空间,且隐含波动率向历史波动率靠近。类似于2017年蓝筹股行情,历史和隐含波动率都至跌至10%以下。


  根据“沪深300指数慢牛行情和隐含波动率下降”的观点,我们建议投资者构建以下两种策略:策略一是牛市价差组合,同时买入1月到期、行权价为4800的看涨期权和1月到期、行权价为5100的看涨期权;策略二是单边卖出1月或2月到期,行权价为4700—4800的看跌期权。


  对于策略一而言,1月沪深300股指期权的到期日为2021年1月15日,目前组合的Delta和Theta为正,Vega为负,而Gamma趋于中性。由于2月合约相对的期权费较高,为了降低买入看涨期权的成本,我们选取1月到期的合约构建牛市价差组合。


  对于策略二而言,由于1月到期的沪深300股指期权价外看跌隐含波动率大于价外看涨期权,伴随着沪深300指数的小幅振荡上涨,隐含波动率会中枢性下降,因此卖出看跌期权比卖出看涨期权的性价比更高。


  投资者可以根据自己的风险偏好和对沪深300指数价格的预期,选择不同的策略。由于隐含波动率已经接近相同期限的历史波动率,因此当隐含波动率有激增倾向时应当及时止盈或止损。


来源:期货日报 作者:吕洁

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