2020年11月26日

煤电产业链多维度运用衍生品稳经营

2020年11月26日

11月26日,由郑商所、中国石油和化学工业联合会、中国氮肥工业协会和中国煤炭运销协会联合主办的2020年中国煤及煤化工产业大会在杭州举行。与会人士认为,在市场不确定性因素增多的背景下,利用期货衍生品做大做强是煤化工产业链企业的重要任务。


  动力煤期货上市以来,运行较为平稳,期货价格逐渐成为现货定价的重要依据。今年受疫情影响,部分涉煤企业利润不降反增。记者发现,煤电产业链利用套保、基差、期权来管理风险,为生产经营提供了强有力保障。


  今年煤炭产区产量受限


  中国煤炭运销协会副理事长冯雨介绍,今年年初,主产地产量释放受限,煤炭价格上涨。具体表现在:其一,煤矿开工率偏低。鄂尔多斯和榆林煤矿开工率均在20%左右。其中,国有及省属大矿复产迅速,而民营矿大多处于停产状态。其二,在产煤矿产能利用率偏低。由于疫情原因,煤矿生产一线人员不能及时返岗。今年1月,全国煤炭日均产量减少至877万吨,同比下降9.3%,降幅创出近年来新低。


  记者发现,3月底开始,随着疫情防控形势的好转,煤矿生产逐步恢复正常,但受频繁安检、内蒙古“倒查20年”、严控煤管票等因素影响,煤炭供应增幅有限。1—9月,全国煤炭日均产量同比增速多为负值。不过,10月起,内蒙古、新疆等地着力推进今冬明春煤炭保供工作,主产地煤炭供应逐渐增加。11月上旬,全国煤炭日均产量为1075万吨,同比增长2.4%,环比增长4.3%。


  据了解,电厂日耗在经历阶段性低点后,3月开始恢复。截至11月20日,沿海八省当日耗煤180万吨,较去年同期增加6.1%。此外,煤炭消费量同比增速5月起由负转正,10月当月,全国消费煤炭3.32亿吨,同比增长2.1%。


  锦盈资本高级策略分析师毛隽认为,今年,政策影响了内蒙古生产以及国内进口,而在国内疫情有效控制后,需求改善,电力生产甚至出现同比正增长,以至于库存不断被消化。冬季的集中采购进一步凸显了供需矛盾。不过,由于供应端产能步入稳定期,煤炭行业有能力实现保供任务。中长期看,煤价总体将按管理层既定的目标价位平稳运行。


  关于进口煤,冯雨介绍,年初进口额度放开后,1—4月的进口量同比明显增加,部分港口到5月就已用完全年的进口额度,叠加异地通关趋严,煤炭进口量大幅收缩。5—10月,进口煤炭同比增速持续为负。


  由于进口煤管控趋严,国内外煤炭价差持续拉大。截至11月20日,澳洲5500大卡动力煤华南地区港口到岸价(巴拿马船型)较国产煤华南地区港口到岸价低290元/吨,内外价差较4月底拉大188元/吨;印尼4500大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)较国产煤华南地区港口到岸价低192元/吨,内外价差较4月底拉大93元/吨。


  目前,澳洲5500大卡动力煤平仓价在35美元/吨,到岸价在360元/吨,与内贸煤存在200元/吨的价差。“价差利润刺激终端用户和贸易商加大进口采购力度,但今年国内供应相对宽松,对进口的管控力度加大,进口规模或降至2.85亿吨。”冯雨说。


  与会贸易人士告诉记者,目前动力煤现货价格稳中偏强,但12月中下旬至明年1月,进口煤将大量到岸,煤炭市场面临一定冲击。届时,需要看需求的恢复程度。如果需求能够维持同比5%以上的增速,那么现货价格将振荡整理,甚至由于结构性缺货仍强势运行。而如果需求增速不及预期,那么现货价格将小幅走弱。


  对于煤炭后市,冯雨认为,今年,在建矿井大量投入运行,煤炭行业有效产能继续提升,全年可释放产能有望达到42亿吨,较去年增加1亿吨,而电力行业煤炭消费增速预计放缓至1.1%,明年的消费增量估计也不大,全国煤炭市场供需整体平衡,沿海地区动力煤现货价格将重回绿色区间520—600元/吨。


  基差交易化解经营难题


  市场竞争加剧,传统的分销商正在向综合服务商转变,练就“期货经”成为动力煤贸易企业的必修课。当下,日益丰富的金融衍生品是贸易商服务产业链企业防风险的“武器”。


  今年以来,市场不确定性加大,如何降低风险成了企业重点思考的问题。在这样的产业格局下,越来越多的贸易商利用期货市场进行套保,期货市场也越来越成熟,逐渐演变成具有金融理念、可以成熟交易基差的市场。


  据了解,与传统贸易相比,基差交易更关注期现之间相对价格波动风险,规避了商品价格波动的无序性。而且基差波动呈现均值回归的特点,使得上下边际相对可控。


  动力煤期货上市以来,价格发现功能发挥良好。记者发现,现阶段,期货价格与现货交易结合的最佳模式是基差交易。目前,动力煤期现市场已经具备开展基差交易的基本条件。常见模式有二:一是电厂参照正基差,以长协价格为对标价,再结合自身采购难度与库存水平,开展以买入套保为主的期货操作,并灵活选择平仓或交割接货;二是矿方或贸易商利用基差有利的条件,一边在期货上高价卖出、一边在现货端组织货源,初步锁定盘面给予的期货升水,再通过库存流转、混煤降低成本等附加操作,扩大贸易利润。操作更为熟练的企业,还可以充分利用基差波动的特点,实现双向的库存管理,把买入期货、卖出期货分别赋予虚拟库存、虚拟订单的功能,动态地开展期现结合操作。


  “今年4月,疫情造成经济复苏迟滞,市场悲观情绪蔓延,期货价格下探早于现货,催生了较大的正基差。对标长协价格也不难发现,期货价格位于480元/吨附近时,相比长协综合价格,具有了几十元的低价优势。作为长期采购煤炭的电厂,此时开展一定量的期货采购是很必要的。”毛隽说。


  “基差呈正态分布规律,为套保企业提供了边际数值参照。但实际操作中,也会出现在极端单边趋势下,基差理论边际值不断刷新的现象,这是由于产生价格趋势的内生矛盾已经超越了期现偏离的矛盾。今年4月和9月就出现了这样的现象,实际操作中需要注意。”毛隽认为,期权上市后,套保中运用丰富多样的期权策略也是未来市场发展的一个方向。


  对于贸易商而言,利用基差交易,可以优化库存结构、平滑库存在市场波动率增加时的损益,有助于企业稳定经营。此外,通过基差点价,可以让下游企业根据自身订单情况优化采购成本,增加贸易商与下游的黏性。


  衍生工具拓宽避险渠道


  供给侧改革以来,煤价多数时间处于较高水平,而电力市场化改革持续推进,交易电量占比持续提升,压降燃料采购成本是提升火电企业盈利能力的重要抓手。在当前的市场下,燃料库存管理工作难度大,对电力企业资金、库容等提出了较高要求。


  动力煤期货的交割品与沿海电厂用煤习惯相符。动力煤期货交割地集中在环渤海以及部分南方港口,交割基准品为北方港高卡低硫煤,交割制度保障了交割品更适合电厂使用。“我们可以通过在期货市场卖出或买进与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约,以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损,从而达到规避价格波动风险的目的。”华能宝城物华有限公司交易研发部高级资深经理王心烨说。


  王心烨介绍,9月初,动力煤2011合约价格在585.6元/吨,电厂对后市看涨,希望在580元/吨附近锁定货源,但又担心建仓后价格下跌。若煤炭价格跌破电厂建仓价位,则会对电厂采购的对标考核产生影响。因此,电厂采用期权策略,以580元/吨锁定采购成本,当价格上涨,高于580元/吨,甚至超过600元/吨时,享受盘面盈利,以此弥补现货市场价格上涨的亏损,而当价格下跌,低于580元/吨时,直接选择放弃采购,不需要承担价格下跌导致的盘面亏损,付出的费用只有固定的9.5元/吨(即保险费)。与期货建仓相比,采购成本仅多了(580+9.5)-585.6=3.9(元/吨)。


  浙江某电力下属企业燃料公司人员告诉记者,企业利用动力煤期货和期权工具能更有效和精细化地避险,降低企业套保成本,服务煤炭和电力市场化改革。


  据了解,今年,受疫情暴发、水电高增长及进口煤管控趋严的影响,贸易商面临高难度的挑战。疫情导致上半年煤炭消费总量大幅下降,6—10月水电高增长导致电煤需求明显下滑,9月以后进口煤严控导致贸易量大规模萎缩。供应收缩对贸易商来说是个严峻挑战。贸易商为了保障电厂订单,到处找煤,上半年从产地找,下半年从国外找,不管怎么说,贸易商在产业链中相对被动。


  “作为贸易企业,需要利用动力煤期货灵活调节库存,管理价格带来的风险。现在,又有了动力煤期权,可以将其看成期货的保险或者现货的保险。当现货阶段性平稳的时候,我们做保险公司,收对应现货的保险费,而当现货风险波动较大的时候,我们给现货头寸买一个保险。此外,衍生品给了我们一个用长远角度分析现货的思路,这对现货交易者而言非常重要。”瑞茂通供应链管理股份有限公司(下称瑞茂通)期货部经理崔春光告诉记者。


  毛隽表示,多年的套保下来,经验可以简单总结为三个“SHI”,即势、市、时。“势”就是对行情趋势的判断,是宏观上的定性分析,也是操作行为的前驱。分析动力煤的势,需要对国家政策、供需结构、矛盾突出点等方面进行一个全局性的观察和预判。有了“势”的方向指引,“市”就登场了。它表现在,若趋势判断为供应紧缺、价格上涨,如2017年,则策略就是动用一切可以预购及锁价的渠道(远期订单)和工具(期货、期权等)进行买入;若趋势向下,则把上面的操作反过来,进行卖出。不过,近年来最常见的行情是振荡,因为一方面政策给煤价限了顶,煤价太高,管理层会及时调控;另一方面供给侧改革给煤价保了底。在区间振荡行情中,企业要想用好衍生工具,就需要择“时”操作了。而在这个过程中,期现基差无疑是一把好用的标尺。


来源:期货日报 作者:谭亚敏


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