2021年03月27日

关于期权的连续性交易概况

2021年03月27日

期权连续性交易,是指构造组合策略后,随着市场状况的变化,通过不断调整期权头寸使交易连续反复进行下去的一种交易形式。根据组合策略特征及风控形式的不同,连续性交易一般分为以下三种类型。


  头寸转换下的连续性交易:主要是指针对某一特定策略,随着市场状况的变化,通过展期、分单、并单等风控方式进行头寸转换,不断化解风险,增加盈利机会,自然达到连续性的一种交易方式。以比率看涨期权组合为例,投资者买入1手看涨期权,同时卖出2手更高执行价格的看涨期权,构成1∶2比率看涨期权组合。后期持仓中,如果期货价格上涨,投资者将高执行价格看涨期权向上展期;如果期货价格继续上涨,再次进行展期操作,以此将交易延续,这便是头寸转换下的连续性交易。


  分批布局下的连续性交易:这类交易同样针对某一特定策略形式而言。随着市场状况的变化,通过在不同价位分批布局相同策略,从而达到连续性目的。以日历组合为例,投资者买入1手长期期权,同时卖出1手相同执行价格的短期期权,构成日历交易策略。随着标的资产价格涨跌,投资者在不同价位、不同时间点建立日历组合,这也是一种连续性交易。


  每一组交易组合都有其特定盈亏分布,通过合理布局就可以将组合间盈亏相抵,形成对冲效应,从而拉宽了盈利空间,提高了获胜概率。随着时间和波动率的变动,不管标的资产价格波动到哪里,都有相应的组合处于盈利状态,将其获利平仓,重新布局新的组合,交易得以延续。这类连续性交易通常只适合于某一类行情,所以当不利行情发生时,为防止风险进一步加大,最好将交易全部结束。


  行权制度下的连续性交易:作为连接期货与期权的桥梁,是期权衍生品赋予持有者的,以特定价位买入(卖出)标的期货合约的权力,一旦行权,期权仓位便转换为相应的期货头寸。组合策略中的全部或部分期权通过行权转换为期货头寸,组合策略的盈亏特征可能发生本质变化,但投资者借此继续交易,从而形成连续性交易。以牛市看涨价差组合为例,投资者买入1手看涨期权,同时卖出相同到期日的更高执行价格看涨期权。如果到期时,标的资产价格高于高执行价格,或者低于低执行价格,那么该组合策略都将自动结束。而当标的资产价格位于低执行价格与高执行价格之间时,高执行价格期权将到期作废,低执行价格期权则到期行权为标的资产多头,此时若以该期货多头为基础,构造诸如备兑组合、保护性看涨等策略继续进行投资,便实现了连续性交易,显然这类连续性交易是以行权制度为基础的。


  连续性交易是合理风险管理下的自然交易状态,其核心目的在于最大限度地增加获胜概率,通常具有如下优势:


  首先是减少对行情依赖,期权组合策略本身为对冲交易,对行情依赖程度较小,当危险出现时,无论是哪种形式的连续交易,都不以行情判断为主要依据,更多的是利用波动率、时间、对冲关系等因素的变化而获利,因此进一步降低了投资者对行情的依赖。


  其次是以对冲替代止损。止损在交易中通常被认为是确保交易长期执行、稳健交易的基础。然而,现实中止损很难被严格执行,一方面,投资者无法忍受止损带来的痛苦感;另一方面,止损后价格很可能立即转向有利方向运行,长期而言会带来可观的资金损失,最终造成“有限亏损”的假象。连续性交易则有所不同,随着行情的波动,不断通过调整仓位或分批布局来化解风险,扩展容错空间,也算是一种另类止损法,同时避免了直接止损带来的一系列问题。


  最后是动态化分散风险。传统的风险分散化方式都是基于市场现有状况做出的,期权连续性交易理念则是随着行情的波动分阶段进行分散化投资,每个阶段的交易都是基于变化后的市场状况做出的最佳调整,风险分散效果更好。同时避免一次性投入太多资金构建头寸,间接提高了资金利用效率。


  理论上讲,任何策略都可以做到连续性,但并非所有策略都适合连续性。值得注意的是,连续性交易应当是自然而然发生的,无需强求连续性,为了连续而连续反而会破坏组合投资效果,得不偿失。


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