2022年06月29日

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2022年06月29日

中证1000指数期货和期权是金融衍生品很好的补充


2022年6月22日,中国金融期货交易所对外发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。本文重点对中证1000指数基本信息、历史走势、编制方法、市值和权重集中度、市场参与情况等进行分析和解读,以期投资者更全面地了解中证1000股指期货和股指期权。


[中证1000指数基本信息]


中证1000指数是全部A股中,剔除中证800指数成分股后的1000只股票组成。由于中证800指数由中证500和沪深300指数成分股组成,因此中证1000指数成分股与沪深300与中证500指数成分股完全不存在重合关系。从风格上来看,中证1000指数由规模偏小且流动性好的1000只股票组成,综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。



指数历史走势回顾



图为今年4月27日以来指数走势对比


回顾沪深主要指数的历史走势,中证1000和中证500走势非常接近。自指数基日以来,中证1000年化收益率为11.85%,高于沪深300的8.93%,体现出高成长性板块和公司为投资者带来的更高过往收益。以2016年初为起点,中证1000至今累计录跌30.97%,中证500跌幅仅有11.51%。但2021年以来,科技成长风格逐渐占领高地,中证1000和中证500显著跑赢大市值蓝筹,虽然难逃2022年上半年的连续破位下行,但随后走出了更为强劲的反弹行情。截至6月22日,中证1000和中证500相较于2021年年初累计分别下跌1.57%和4.67%,分别跑赢沪深300指数17%和14%,分别跑赢上证50指数19%和16%。


从指数波动率和换手率来看,四个核心指数表现出齐整的序列特性,中证1000均显著高于其他几个指数,市值蓝筹属性越强,波动率和换手率越低。截至6月22日,中证1000的波动率为29.03%,高于中证500(25.02%)、沪深300(22.34%)以及上证50(21.75%)。与此同时,中证1000基于流通市值的换手率也常年高于200%,远高于中证500(153%)、沪深300(71%)以及上证50(45%)。波动率越大,对于统计套利等量化策略的环境越友好,对于风险偏好较强的投资者,中证1000指数有一定的配置价值。


编制方法


中证1000指数选取中证800指数样本股以外的规模偏小且流动性较好的1000只股票组成,与沪深300和中证500等指数形成互补。其样本要求上市时间超过一个季度,除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位,不含ST、*ST股票以及暂停上市股票。


中证1000指数的选样主要由以下三步构成,每半年调整一次样本股,样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日,且同样适用缓冲区规则,每次调整的样本比例不超过10%,与其他沪深核心指数均相同。


(1)剔除样本空间内中证800指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票;


(2)将样本空间股票按照过去一年(新股为上市以来)的过去一年日均成交金额由高到低排名,剔除排名后20%的股票;


(3)将剩余股票按照过去一年日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前1000名的股票作为中证1000指数样本股。


市值和权重集中度


中证1000指数成分股主要分布在“<100亿元”区间,共计577股,占比超过一半,100亿—199亿元市值的成分股有313只,因此中证1000几乎全部由200亿元以下市值的个股构成,合计占比接近90%;而中证500成分股的市值重心集中在100亿—300亿元区间,该区间成分股数量占比中证500超过70%。


从权重集中度来看,中证1000和中证500前十大成分股权重比较接近,中证500偏高;主要区别在于权重次高段,中证1000权重分布更为分散,我们从成分股权重分布直方图也可以得到证据:以5%为区间长度,中证1000在低权重区间成分数量更多、贡献权重更大,在较高权重区间则掉档明显,相比之下,中证500在低权重区间成分数量相对较少,在较高权重区间分布较为平滑,这表明中证1000成分股权重更多地位于低权重区间,而中证500成分股权重更多地位于较高权重区间。


行业分布



图为各行业成分股数量占比


行业分布方面,按GICS一级行业划分,中证1000和中证500的前三大行业均为材料、工业和信息技术,且行业分布较为均衡,三个行业权重均超过20%。与中证500相比,中证1000的行业分布相对来讲略集中一些,上述三个行业权重合计为68.1%,中证500仅为57.6%,因此中证1000的科技成长属性更强一些,而近年来中证500的风格逐步向稳增长属性漂移,金融、地产板块权重有所提高,相较之下中证1000的稳增长属性依然较弱,金融、地产板块的权重合计仅3.2%。


按照更加细致的行业指数划分,与沪深300、上证50稳健成熟相比,中证1000指数成长风格显著,从行业分布来看,以新兴产业为主,权重集中度分散,权重最大的行业依次为医药生物(10.7%)、电子(10.6%)、电力设备(9.6%)、基础化工(8.5%)、计算机(6.7%)等,能较好反映中国转型升级的大环境。与中证500类似,中证1000个股权重分散,第一大成分股权重为0.64%,对比上证50第一大成分股茅台权重16.42%差异巨大,并不存在一股独大而影响指数过大的局面。


指数估值


估值方面,截至2022年6月22日,中证1000指数的市盈率(TTM)为29.05x,位于2018年以来的18.2%分位数,中证500指数的市盈率(TTM)为20.23x,位于2018年以来的21.8%分位数,均位于三年来较低水平,且均有上移势头。另外中证1000和中证500市盈率均低于创业板指的53.22x。


市场参与情况



图为指数成交金额(亿元)


就现货指数的成交金额而言,长期来看中证1000指数的成交额介于沪深300与中证500之间,通常小于沪深300指数、但大于中证500指数。2016年以来,中证1000成交额峰值出现在2020年7月,其间其日均成交额超过4000亿元。2022年6月,中证1000指数的日均成交额为2291亿元,沪深300指数日均成交3185亿元,而中证500指数日均成交1812亿元。


目前市场中共有17只以中证1000指数为跟踪标的指数基金(合并子份额),包括3只ETF基金,4只指数基金,10只指数增强型基金,其中规模最大的是南方中证1000ETF和富国中证1000指数增强基金,两者占所有跟踪基金的50%左右,并且可以看到规模有指数增长趋势,目前规模在160亿左右,中证1000指数期货的设立,无疑会加速ETF规模的增长。南方中证1000ETF自2020年四季度纳入融资融券标的,融券规模也不断抬升,目前融券余额在12亿元左右。


[中证1000股指期货及期权合约对照]


从中证1000股指期货和股指期权合约征求意见稿来看,拟推出的期货品种与现有期货品种规则差异不大,例如交易时间、最小变动价位、合约月份、价格波动限制、最低交易保证金及交割日期与方式等,均与现有的期指三品种相同。而由于中证1000指数点位较大,故股指期货合约乘数与中证500相同,为每点200元。按照目前指数点位粗略计算,中证1000股指期货合约面值为133.8万元,较沪深300的128.1万元、上证50的86.8万元和中证500的123.6万元略大。按最低交易保证金8%计算,一手合约保证金约为10.7万元,考虑到实际保证金收取,一手合约的保证金可能介于13万—20万元之间。



图为指数日均成交金额(亿元)


今年,受疫情影响冲击,随后一系列稳增长政策加码,经济在二季度探明底部。下半年,宏观弱复苏格局下,改革有望不断推进,产业升级转型或将继续发力,投资风格从低风险偏好格局下追求业绩确定性,转为对公司与行业成长性的追逐,中证1000有望受益。



图为南方中证1000ETF融券余额


股指期货基差可能由强转弱。我们判断,由于近期中证1000的表现明显优于其他指数,投机情绪比较浓,投资者对于该指数后市的表现也相对乐观,在上市初期,基差更多是由情绪主导,贴水幅度不会太深,会强于中证500股指期货,当然也必然不会像IC刚上市时那般疯狂。随着IM流动性增加,前期观望的机构也会参与进来,并且会有很大一部分IC的对冲盘转向IM,投资者结构也会趋于稳定,贴水幅度会加深。一方面,中证1000对应ETF的融券利率高于中证500,另一方面,中证1000中性、T0等产品的预期收益率高于中证500,市场参与意愿更强,也可以承受更高的对冲成本,因此IM的基差大概率弱于IC。



图为跟踪中证1000指数的ETF规模


期权波动率会大于现有品种。从各品种短期波动率(20HV)和长期波动率(120HV)对比来看,300股指的短期和长期波动率都与50非常接近,但是1000股指的短期和长期波动率都远高于50和300,中证1000股指期权在未来能够冲击更高的波动率点位。参照沪深300股指期权上市初期的期权隐波和历史波动率差值,隐波平均比20日历史波动率高5%,存在一定程度的风险溢价。当前中证1000指数20日波动率约为23%,因此,估计中证1000股指期权上市初期波动率在28%左右。


来源:期货日报 作者:虞堪 毛磊 张雪慧


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