2020年12月07日

做空沪深300股指期权隐含波动率正当时

2020年12月07日

进入12月,上证50指数先升后降,沪深300指数缩量创新高,权重股和蓝筹股冲高回落,而部分白马股和科技股经历上周杀跌后反弹,说明市场正在进行风格切换。在缺乏热点和赚钱效应的背景下,我们认为12月沪深300指数大概率维持在4600—5300区间振荡,隐含波动率将进一步下降。因此,我们建议构建双卖期权策略或者delta中性的做空隐含波动率策略。


  虽然上周沪深300指数创新高,但没有伴随着成交量的显著放大,且热点切换较快并没有持续性,市场缺乏赚钱效应,说明市场多方力量不足,短期上方空间有限。对于权重蓝筹板块,虽然炒作预期边际减弱,但是由于2020年业绩预期兑现的概率较高,机构抱团仍然比较明显,蓝筹股在2021年元旦之前遭遇大幅杀跌的可能性不大。因此,我们判断沪深300指数将在4600—5300区间振荡。


  通过研究近期隐含波动率和指数价格的关系,我们发现近期沪深300指数上涨时,期权隐含波动率上升,市场随之亢奋;反之,指数冲高回落,期权隐含波动率趋于稳定,情绪衰退,两者呈现明显的正相关关系。随着沪深300指数继续维持区间振荡,市场情绪将趋于缓和,期权隐含波动率将出现阶段性回落。


  从标的历史波动率和期权隐含波动率的关系来看,目前沪深300指数的20日历史波动率为13%—15%,已维持1个多月。周一的沪深300指数平值期权隐含波动率仍在21%—22%,在历史中位数偏上,且远高于标的资产的历史波动率。在沪深300指数维持区间振荡和没有单边趋势的背景下,我们认为期权隐含波动率会向历史波动率靠拢,为我们提供做空隐含波动率的机会。


  对于沪深300股指期权,我们建议投资者可以通过以下两种方式做空隐含波动率:策略一是同时卖出1月到期、行权价为5400的看涨期权和1月到期、行权价为4600的看跌期权。策略二是单边卖出12月或1月到期、行权价为5300的看涨期权。


  对于策略一,由于12月沪深300股指期权的到期日为2020年12月18日,双卖12月到期的看涨期权和看跌期权Gamma风险较高,对冲成本较大,且我们考虑到12月合约流动性不足,选取1月到期的合约进行双卖。


  对于策略二,由于沪深300股指期权当月与下月的隐含波动率大于当季和下季的隐含波动率,再加上相同深度的价外看涨期权隐含波动率大于看跌期权,所以建议卖出12月或1月到期的看涨期权。前者的Theta收益较高,但Gamma风险较大;后者的Theta收益较低,Gamma风险较小,Vega风险较大。


  投资者可以根据自己的风险偏好选择不同月份和不同执行价的策略,也可以通过比率价差、日历价差等组合构建delta中性的做空隐含波动率策略。    


来源:期货日报 作者:吕洁 陈艺鑫

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