2022年07月07日

中证1000股指期权波动率特征分析

2022年07月07日

2022年6月22日,中国金融期货交易所对外发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,我们分析中证1000股指期权波动率的潜在特征与差异如下:


(1)预估中证1000股指期权上市初期隐含波动率在28%左右;


(2)在低波环境中,中证1000指数与沪深300指数之间的隐含波动率差值维持在相对稳定的6%左右,且差值受时间跨度等因素的影响较小;


(3)中证1000股指期权的波动率期限结构可能会更加扁平。


中证1000股指期权隐波估算


中证1000指数的基日为2004年12月31日,计算其自2005年1月1日起至今的历史波动率如图所示。通过观察中证1000股票指数的20日历史波动率的长期走势,可以发现,在2008年和2015年股市大跌前后,波动率水平较高,但也没有出现极端的波动率数据,体现出中证1000指数对于市场波动的适应度较高。



图为中证1000指数自上市以来20日历史波动率走势



图为中证1000的20日历史波动率


就近期表现来看,尽管市场在今年前四个月下跌幅度较大,但对于长期处于较高波动的中证1000指数来说,今年的波动率上涨幅度有限,并且在市场有所反弹后逐渐回归较稳定的状态。当前,中证1000指数的历史波动率逐渐回落到23%左右的数值,参照历史波动率锥来看,目前的20日历史波动率处于波动率锥的50分位数下方。参照沪深300股指期权上市初期的期权隐波和历史波动率差值,隐波平均比20日历史波动率高5%,存在一定程度的风险溢价。因此,估计中证1000股指期权上市初期波动率在28%左右。


中证1000与沪深300股指期权隐波对比


从中证1000股指期权本身的波动率特征来看,波动率变化区间在近远期上差异不大,并且高分位数线相对其他品种来说更为平滑。其中,20日历史波动率的90分位与10分位差值为30%,120日历史波动率的90分位与10分位差值为28.5%,波动率变化区间随时间变化差异不大。相较于沪深300指数来说,中证1000指数的90分位数更为平滑,沪深300指数的远期波动率高分位数线随时间跨度增加出现明显上行。



图为中证1000指数的历史波动率锥



图为中证1000与各期权标的品种历史波动率中位数对比


在低波环境中,中证1000与沪深300股指之间的隐含波动率差值维持在相对稳定的6%左右,且受时间跨度等因素的影响较小。从20日历史波动率中位数对比来看,中证1000股指期权的短期波动率中位数远大于50和300,平均差值在6%,且该差值随时间跨度变化几乎都维持恒定,为跨市场波动率套利提供可靠的回归阈值参考。


除此之外,无论长期波动率还是短期波动率,中证1000指数都要比沪深300指数高很多,且高波区域的差值比低波区域的差值更大,中证1000股指期权在未来能够冲击更高的波动率点位。在50分位及50分位以下的低波区域,差值大小随市场波动变化的影响较小。当时间跨度接近300左右,中证1000指数与沪深300指数75分位的波动率差值超过90分位的波动率差值,表明对于300天以上统计窗口的长期历史波动率而言,在75分位左右的高波环境中,两个指数的长期波动率差值达到最大,但随着波动率继续升高至90分位的极端高波环境中时,两个指数之间的长期波动率差值反而减少。



图为中证1000与沪深300股指分位数差值变化



表为股票股指期权20日历史波动率的分位数对比



表为股票股指期权120日历史波动率的分位数对比


从各品种短期波动率(20HV)和长期波动率(120HV)对比来看,300股指的短期和长期波动率都与50非常接近,但是1000股指的短期和长期波动率都远高于50和300。


在近远月波动率价差上,中证1000股指期权可能波动率期限结构会更加扁平。沪深300股指的近远月中位数差值在2.5%,上证50ETF期权的近远月中位数差值在2.2%,嘉实沪深300ETF期权的近远月中位数差值在2.8%,但中证1000股指的近远月中位数差值仅为1.6%,中证1000股指期权的近远月波动率差值相较于其他金融期权品种来说更小,意味着期权上市后的期限结构可能更为扁平,波动率正挂结构的斜率更小。


来源:期货日报 作者:张雪慧 毛磊 张银


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